一点了解/投资者重新计算金价坐标\李灵秀

图：近期金价上涨体现了风险资产的诸多特征。 /（AI Charting）今年以来，金价一度上涨超过60%，但在突破4300美元关口后遭遇连续回调。动荡似乎不乏迹象，而黄金也展现出危险资产的许多特征。因此，我们需要重新建立金价坐标系。作为投资标的，黄金最大的特点就是不产生利息。因此，沃伦.沃伦·巴菲特长期以来一直反对将黄金纳入资产配置选项，并认为黄金本质上是投机的非生产性产品。对于普通投资者来说，持有黄金的机会成本就是利息收入的损失，因此黄金价格与美国债券利率之间存在明显的相关性。也就是说，当美国债券利率下降或市场风险增加时，金价往往会表现更好。这是检测由黄金的金融和护理特性决定。估值逻辑发生变化，但上述定价逻辑在2022年被打破。当年2月，美国冻结了俄罗斯约3000亿美元的海外资产，其中部分用于向乌克兰提供战争贷款。此举被视为变相的美元信用违约。各国政府都意识到货币武器风险日益加大，迫切需要促进外汇储备多元化。 “鸡蛋是不能放在同一个篮子里的。”此后，全球央行大幅增加黄金净购买量。 2021年央行黄金购买规模仅为463.1吨。 2022年（1078吨）、2023年（1037吨）、2024年（1045吨）连续三年净采购量超过1000吨水平。也是美国地缘政治影响力衰落、失控的现实写照。联邦财政赤字和货币损失。在此背景下，安全性超过金融性，成为黄金定价的主要因素。 2022年3月，美联储开始了激进的加息周期，但随着美债下跌、美元走强，金价上涨并没有刺激黄金，美元也第二次贬值。事实上，当“去美元化”在国际社会形成共识时，不仅是黄金，所有供不应求的贵金属价格都会上涨。短期来看，美国货币政策的转变也推动了金价的上涨。 8月和9月，流入欧美黄金现货ETF的资金大幅上升，反映出资金押注美联储利率超预期的可能性。 10月14日，美联储主席鲍威尔也在年会上表达了对就业下行风险的担忧。全国商业经济协会（NABE）召开第一次会议，并计划在准备金水平部分高于“充足”标准时停止收缩资产负债表，引发了市场无休无止的猜测。看好黄金的理由很明显，但了解市场节奏很重要。笔者想提出两点反思：第一，价格是参考市场供求关系。在内部，“All-In Sustaining Costs (AISC)”通常被用来衡量金矿开采成本，它涵盖了直接生产成本、维护资本支出、勘探成本等，占商品价格的36.6%（基于4100美元）。开采规模超过需求，超高的利润率促使金矿企业大幅增加供应。根据最新预测，2025年全球黄金开采规模（矿产产量）预计将达到3,694吨。但与此同时，黄金开采的步伐全球央行购买量放缓，2025年上半年净购买量达到415吨，同比下降21%。央行增持黄金是长期策略，不会因价格上涨而停止操作，但不服务于市场情绪，这也是金价大涨后应该回落的原因。其次，金价暴涨是当前全球滞胀环境造成的。如果人工智能技术能够提高劳动生产率，金牛的逻辑就会被打破。相反，在AI技术实现企业高额资本支出的回报、缓解国家内部利益分配冲突之前，黄金还有很大的上涨空间。